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【广证恒生教育】从新东方和好未来的2019财年最新年报,看K12教培行业的变化和机遇

导语2019财年对于新东方和好未来都是关键的一年:新东方实施“优化市场”战略约有5年时间,而好未来除了夯实线下外,近几年重点发力线上教育。

广证恒生 · 2019-08-15 · 浏览915

  2019财年对于新东方和好未来都是关键的一年:新东方实施“优化市场”战略约有5年时间,而好未来除了夯实线下外,近几年重点发力线上教育。两家龙头企业两种逐渐不同发展模式是否代表行业的发展趋势?未来他们是否会殊途同归?2019财年又恰逢教培行业监管政策收紧,对行业有何影响?新东方和好未来是K12教培界的标杆企业,我们将通过其最新财报透露出来的发展特征和布局规划来探究K12教培行业的最新变化和未来机遇。

  财务情况:新东方营收30.96亿美元,+26.53%,归母净利润2.38亿美元,-19.52%;好未来营收25.63亿美元,+49.45%,归母净利润3.67亿美元,+85.3%。新东方优化市场战略驱动营收增速攀升,核心业务K12保持高增+38.38%,利润率2019Q2触底,Q3&Q4正式进入上升周期,最艰难的时刻已经过去。好未来夯实线下,重点加码线上转型逻辑持续验证,近两年线上增速分别为152%、178%,2019财年交出了一份超预期的成绩单。

  业务情况:新东方累计网点1146(+152)个,覆盖城市83(+11)个,招生838.27(+32.44%)万人;好未来累计网点676(+82)个,覆盖城市56(+14)个,招生1399.22(+87.88%)万人。新东方与好未来双师模式抢占线下市场,双师效果已比肩线下面授,验证了我们此前的预判——广证恒生在2018年1月30日发布的《双师模式助双巨头加快渗透三四线,预计2018年实现规模化效应》中提出:双师用户接受度初步验证,将加速龙头三四线城市下沉,预计2018年将实现规模化效应。长期双师模式料将加速K12行业集中度提升。

  从双巨头布局看教培行业的最新变化和机遇:

  (1)行业集中度进一步提升,证券化进程加快。2018年教培监管政策收紧,进入壁垒增高,短期内行业内企业合规成本增加,加快了行业出清速度,长期利好龙头企业。据我们粗略测算,预计2019年新东方和好未来的市占率将达到6.75%(+1.65pct)。另一方面,K12教培行业证券化进程也加快了步伐。精锐教育、朴新教育、跟谁学、卓越教育、思考乐、新东方在线等也陆续在美股港股上市,海外教育板块集群效应进一步突显。

  (2)随着在线K12渗透率进入拐点期,在线教育迎来重要窗口期。据沙利文推算,在线K12教培行业2018年市场规模302亿元,未来五年CAGR 64.8%。其中渗透率从2017年的4.7%大幅提升至2019年的15.7%,迎来拐点期。在线K12直播大班赛道已成为2018-2019年教育市场关注度最高的赛道之一。好未来凭借学而思网校拿下入场券,2019财年预计学而思网校业务占在线K12教育7.84%的市场份额,占在线K12大班课赛道15.67%的市场份额。此外,跟谁学、作业帮、猿辅导、网易有道等明星企业也纷纷加入。我们看好在线直播大班赛道未来的发展前景。其财务模型更加健康,价格有吸引力且便利性强,但也存在营销费用过高等难题。目前其整体的学习体验还比不上线下培训,还在爬坡中,长期需要重点关注教学效果和质量,体现特征是高满班率和续班率。

  (3)儿童早教和素质教育受双巨头青睐。2018-2019年至今新东方20起投资,分别有4起儿童早教和3起素质教育;好未来27起投资,分别有4起儿童早教和7起素质教育。除了围绕K12主业布局之外,儿童早教和素质教育成为两家龙头企业青睐的热点,也反映了近年来儿童早教和素质教育具有较大的发展前景。

  风险提示:市场扩张不达预期风险、行业竞争加剧风险、政策变化风险

图片来源:123RF

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关键词: 新东方好未来
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